事件：公司发布2023 年及2024 年一季度业绩报告。2023 年，公司实现营业总收入301.2 亿元，同比-15.9%；归母净利润22.66 亿元，同比+18.67%；扣非归母净利润23.59 亿元，同比+41.73%；单季度来看，Q4 公司实现营业收入81.41亿元，同比-6.4%，环比+1.8%；归母净利润6.42 亿元，同比+74.5%，环比+5.1%；扣非归母净利润7.42 亿元，同比+96.71%，环比+21.04%。2024 年一季度，公司实现营业总收入73.21 亿元，同比+3.58%；归母净利润4.67 亿元，同比+11.41%；扣非归母净利润4.71 亿元，同比+12.04%。

煤炭业务：以量补价，盈利稳健。1）2023 年公司实现原煤产量/商品煤销量为1297/1299 万吨，同比+17.6%/+18%，商品煤吨煤售价872.5 元/吨，同比-27.7%，吨煤成本390.42 元/吨，同比-13.6%。分季度来看，Q4 公司原煤产量/商品煤销量为343/340 万吨，同比+23.2%/+18.8%，环比-1.7%/-3.1%。2）2024 年一季度，实现原煤产量/商品煤销量240/237 万吨，同比+0.5%/-1.8%，产销整体保持稳定。

电力业务：量价齐升，成本下降显著。1）2023 年公司完成发电量373.49 亿度，同比+4.2%；实现售电量353.91 亿度，同比+4.1%，度电价格0.4722 元/千瓦时，同比+2.1%，受益于长协煤兑现提升&动力煤价格回落，公司度电成本0.4217 元/千瓦时，同比-14.7%。2023 年公司电力业务毛利率为10.68%，较2022 年-6.87%实现扭亏；分季度来看，Q4 公司发电量90.5 亿度，同比+17.3%，环比-19.4%，实现售电量85.8 亿度，同比+17.5%，环比-19.4%。2）2024 年一季度，实现发电量99.99 亿度，同比+14.2%，实现售电量94.7 亿度，同比+14.2%，一季度公司所属各燃煤电厂标煤采购单价同比降低156 元/吨，燃料采购成本大幅降低。

主要大(da)(da)型(xing)新(xin)项(xiang)目有(you)(you)条不紊推(tui)行(xing)，未来发展蜕变(bian)可期。中(zhong)国(guo)新(xin)疆煤炭方位(wei)，累计额2023 年(nian)12 月31 日(ri)集(ji)(ji)团(tuan)(tuan)子(zi)公司相(xiang)关河南亿华海则滩煤矿业大(da)(da)型(xing)新(xin)项(xiang)目4 条井筒累计额掘砌(qi)成井2168 米，整(zheng)体型(xing)式性市政工(gong)程施(shi)工(gong)进度(du)比项(xiang)目推(tui)迟这个(ge)月大(da)(da)，开(kai)展2026 年(nian)三一二是季度(du)将(jiang)应具出煤能力，2027 年(nian)建(jian)(jian)立(li)达(da)产，投运(yun)(yun)后(hou)整(zheng)体型(xing)式性中(zhong)国(guo)新(xin)疆煤炭产量大(da)(da)小将(jiang)幅宽上发展，软件型(xing)式或迎网站优化。全(quan)钒液(ye)(ye)流电池(chi)箱方位(wei)，集(ji)(ji)团(tuan)(tuan)子(zi)公司有(you)(you)条不紊推(tui)行(xing)全(quan)钒液(ye)(ye)流电池(chi)箱生产加(jia)工(gong)制造(zao)(zao)线(xian)(xian)基(ji)本(ben)建(jian)(jian)设，期3000 吨/年(nian)高纯五氧化物二钒选(xuan)冶生产加(jia)工(gong)制造(zao)(zao)线(xian)(xian)及300MW/年(nian)钒液(ye)(ye)流电池(chi)箱产线(xian)(xian)将(jiang)于2024 年(nian)四一二是季度(du)起建(jian)(jian)投运(yun)(yun)，还有(you)(you)机会(hui)切换(huan)二是增速折线(xian)(xian)。

盈利预测：我们预计公司2024-2026 归母净利润分别为27/30/31 亿元，EPS 分别为0.12/0.13/0.14 元，PE 分别为10.89 /10.04/9.64 倍，维持“买入”评级。

风险提示：国内经济复苏力度不及预期；煤炭价格超预期下行；基建固定资产投资资金使用不及预期。